当下全球股市的一个关键词无疑是救市，尽管各国救市的力度并不一样，但已经开始显现出效果来了。

 

本周三，央行宣布将存贷款利率下降0.27个百分点，在短短的两个月中，央行已经第三次降息，尽管每次降息的幅度都是0.27个百分点，但这次降息的实际力度最大。

 

 

 

这是由于第一次降息时，只降了贷款利率，没降存款利率，由于银行储户的实际收益率没有变化，所以对股市几乎没有影响；第二次降息，虽然存款利率从4.14%降到了3.87%，名义上降了0.27个百分点，但前一次4.14%的利率中得缴5%的利息税，所以实际收益率只是从3.933%降到了3.87%，只降了0.063个百分点，所以对储户的收益影响也不大，对股市也没多少刺激作用；而此次从3.87%降到3.60%，则是实实在在地降了0.27个百分点。可以预料，利率还有很大的下降空间，要知道前几年利率最低时，存银行一年的投资回报率只有1.80%哪，而那时的经济环境远没有目前这样严峻，如果利率再降几次，其对股市的影响作用就会有一个由量变到质变的过程，银行存款的投资者都没什么收益了，势必将“食利者”阶层从银行中逐渐赶出来。

 

各国救市正在进行中，从世界各地股市的表现看，救市的作用已经显现。本周我们看到了美国股市和中国香港股市都创下了10年来最大的日涨幅，投资者纷纷杀入市场，巴菲特身传言教的作用还是较大的。但相比之下，A股市场要显得相对疲软，实际上，在次贷危机爆发前，A股市场受大小非的影响已拦腰跌去了一半，而到金融风暴集中爆发之时，A股市场像患了传染病那样跟着照跌不误，本周国际股市大涨，A股市场却依然病恹恹的，象征性地涨了一点。在当下美股跌去四成、港股跌去一半，而A股却跌去七成三的市况中，之所以A股市场走势弱于周边市场，恐怕还是与机构行为有关，现在熊市思维和熊市操作手法主导着市场，每一次反弹都成了出货的机会，加上一个半月前出台的回购利好并没有得到很好的落实，汇金公司仅买了工、中、建三大银行各200万股股票后再也没有动静，这就给市场传达了这样一个错误的信息，莫不是这些机构连自己的股票都不看好？所以，A股市场要走出底部，大机构的动向十分关键。

 

在救市的一系列措施中，由于单项的救市措施未必能在市场中起到立竿见影的效果，但随着量的积累，总会出现转折点的，更何况，已经跌去七成多的A股市场上，相当部分的股票股价已经跌进了每股净资产，相当多的股票市盈率在10倍以下，这些股票每年的分红收益就大于将钱存入银行的收益，这就说明股票已经显现绝对投资价值了，因此，新一轮的机会就在跌势中酝酿了。

 

三次救市为何失利？

李志林（忠言）

 

今年以来，2990点、2566点、1802点三次救市均告失利，在全球股市普遍暴涨时，唯A股市场跟跌不跟涨，屡创新低。笔者认为，关键在于没有找到切实拯救股市的路径。

 

路径一：将港股、H股作为突破口，围魏救赵（A股）。“9·19”救市失利的一个重要原因是汇金公司、中石化集团等强力救市的标的股工行、中行、建行、中石油、中石化的 H股暴跌到2.8港元、1.70港元、2.90港元、4.30港元、3.80港元，与A股价差大幅拉开，使护盘机构力不从心。温总理表示中央政府鼎力支持香港金融稳定后，短短数日，这五大H股便暴涨至3.65港元、2.31港元、3.79港元、5.91港元、5.15港元，使恒指大涨34%，H股指数大涨41%，遂使五大权重A股重新走强，大盘没有再破1664点。救港股和H股能间接稳定A股市场，托底作用十分明显。

 

路径二：近期中国股市之所以表现极差，是因为没有直接向资本市场注资，缺乏直接救市的实在性举措，使市场失去信心，不知底在哪里，遂出现轮番杀跌、轮番套牢、非理性下跌的恶性循环。

 

当653只股票跌破998点水平、200只股票破净、新股全面破发、动态平均市盈率仅12倍、完全具备投资价值而又失去自我调节能力的时候，政府有必要不失时机地建立平准基金入市干预。这样做的好处是：其一、政府用真金白银向市场强力宣示底部并坚决捍卫底部，从而有效恢复投资者的信心；其二、可带来入市资金的乘数效应，若平准基金5000亿，至少可吸引1.5万亿新增资金，这对于目前仅3万多亿流通市值的A股将会产生巨大的做多效应；其三、有利于保全国有股和流通股股东的市值，恢复市场融资动能；其四、一旦平准基金被套牢，就证明大小非确实是影响市场健康稳定的顽疾，政府各部门就会千方百计地去规范和解决。

 

路径三：尽快推出规范大小非新政。不能否认，10：3的对价比例过分偏袒大小非的利益；没有采用大小非缩股或转为优先股的更合理模式；大小非“锁一、爬二、放三”的期限太短，高估了市场承受力；对新老划断后的巨量新大小非的流通权过于放纵；过分扩张，两年就将股市市值扩大15倍，占GDP的150%。以至于目前大小非仅减持215亿股，股市就暴跌72.8%，加剧了市场对剩余1.2万亿股大小非明后年解禁减持后的恐惧。

 

根据“实践是检验真理的唯一标准”的原则，有关部门应当机立断制定大小非减持新政：或将其永远纳入大宗交易市场交易并引入做市商制度；或将相当比例的大小非转为优先股；或将相当比例的国有大非转为优先股后划给社保基金；或像三一重工大股东那样承诺推迟三年、限价减持；尤其是将新小非的锁定期由1年改回3年，大非延长至5年等等。如果迟疑不决、贻误时机，让大小非问题层层放大，股指将越跌越低，不仅会葬送股改成果，而且将对中国经济、金融和股市造成严重后果。

 

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）